Circle membuat «blockchain sendiri» Arc: mengapa penerbit USDC menyalin Ethereum dan berdiri di balik konter dengan token sendiri

Circle punya segalanya yang hanya bisa diimpi-impikan startup kripto: puluhan miliar dolar dalam cadangan, lisensi Amerika, status publik di NYSE, dan pintu langsung ke ruang kerja bank-bank terbesar. Dengan sumber daya seperti itu, orang bisa mengumpulkan teknisi terbaik di planet ini dan dari nol membangun arsitektur pembayaran yang benar-benar terobosan. Alih-alih, dalam laporan kuartal ketiga Circle membanggakan peluncuran «blockchain miliknya sendiri» Arc — yang jika dilihat lebih dekat ternyata klon Ethereum lain dengan chain ID yang ditulis ulang, konsensus yang dibeli, dan klub validator tertutup hanya undangan. Tapi yang paling menarik tersembunyi di tabel keuangan: perusahaan yang bisnisnya bertumpu pada citra dolar digital yang membosankan dan andal tiba-tiba mencetak 10 miliar token ARC miliknya sendiri dan diam-diam menjualnya dalam presale seharga $182 juta.

Mari ingat tanpa hormat diplomatik apa arti kata «presale» dalam bahasa pasar kripto. Investor dan dana tertutup tak pernah mengeluarkan hampir dua ratus juta dolar hanya untuk menyimpan «instrumen koordinasi jaringan» di dompet. Dalam sembilan dari sepuluh kasus, presale adalah pembelian grosir koin yang dicetak dari udara dengan harga murah di bawah satu janji tak tertulis: nanti token akan masuk bursa, etalase akan dipanaskan dengan nama mitra yang keras, dan pembeli awal akan membongkar stok mereka dengan kelipatan laba ke kerumunan ritel. Tidak ada mekanika keuangan lain di balik pra-penjualan token tertutup.

Salin-tempel miliaran: mereka mengganti chain ID dan menyebutnya sistem operasi

Pada 4 November 2026 Circle menerbitkan laporan kuartal ketiga, memajang dua peristiwa September: peluncuran mainnet blockchain layer-1-nya Arc dan penerbitan 10 miliar token ARC. Dalam siaran pers ini disajikan dengan patos maksimal — sebagai «sistem operasi ekonomi internet», dibuat untuk «era ekonomi agen» dan pasar keuangan global.

Namun cukup tutup brosur iklan dan buka dokumentasi teknis Arc sendiri, maka seluruh sihir menguap. Di depan kita ada kit yang dirakit dari suku cadang asing yang sudah dikenal:

1. Eksekusi — mesin virtual Ethereum (EVM) standar. Di dalamnya berputar klien Reth biasa dalam Rust. Kontrak Solidity, dompet seperti MetaMask, dan seluruh perangkat Ethereum yang akrab bekerja tanpa perubahan. Agar jaringan berbeda dari aslinya, mereka cukup memberi identitas baru — chain ID 5042.
2. Konsensus — Tendermint yang dibeli dari rak. Produksi dan konfirmasi blok ditangani mesin Malachite. Itu implementasi algoritma klasik Tendermint BFT yang telah dijalankan keluarga jaringan Cosmos selama bertahun-tahun. Circle bahkan tidak menulisnya sendiri: pada Agustus 2025 ia sekadar membeli tim dan kode Malachite dari Informal Systems dan menyambungkan mesin itu ke klien Ethereum lewat Engine API standar.
3. Validator — ketat menurut daftar Circle. Tidak ada masuk terbuka ke jaringan. Dokumentasi dan catatan hukum menyatakan terang-terangan bahwa Arc berjalan model Proof of Authority dengan set validator tertutup. Orang biasa atau perusahaan pihak ketiga hanya boleh mendirikan node untuk menonton dari samping dan memverifikasi transaksi orang lain; hak merakit blok dan memilih diberikan oleh Circle sendiri. Daftar awal mengundang nama-nama keras — dari BlackRock, Visa, dan Mastercard hingga Standard Chartered dan Deutsche Börse — dengan janji menghubungkan mereka bertahap.
4. Gas dalam USDC. Satu-satunya pilihan praktis yang benar-benar nyaman: biaya jaringan dipotong langsung dalam stablecoin USDC, tanpa harus membeli koin volatil terpisah hanya untuk membayar transfer.

Dan di sini muncul pertanyaan yang jelas: untuk apa, dengan arsitektur seperti ini, kata «blockchain»? Jika validator digandeng tangan oleh perusahaan sendiri, dan satu-satunya unit rekening serta bahan bakar jaringan adalah USDC terpusat miliknya, maka dengan tingkat kontrol itu Circle bisa saja mengeluarkan semacam PayPal sendiri di basis data biasa dan menggambar saldo apa pun di sana. Transfer akan terbang lebih cepat lagi, dan tak perlu membeli konsensus apa pun.

Tapi basis data terpusat yang jujur punya dua kekurangan. Pertama, Anda harus menulis sendiri seluruh bungkusnya, sedangkan klon Ethereum memungkinkan naik gratis di punggung orang lain — dompet siap seperti MetaMask, kontrak Solidity orang lain, dan alat pengembang yang akrab. Dan kedua, untuk tabel di server atau PayPal lagi, tak ada yang memberi Anda $182 juta dalam presale token sendiri. Untuk itu papan «blockchain L1 baru» memang diperlukan.

Mari sebut barang dengan namanya. Ambil mesin virtual Ethereum siap pakai, sekrup di sampingnya konsensus keluarga Tendermint, ganti chain ID, serahkan kendali kepada validator yang disetujui, dan nyatakan hasilnya «blockchain baru» — itulah resep yang dalam lima tahun terakhir mencetak puluhan jaringan: dari BNB Chain dan Polygon hingga Avalanche C-Chain dan iring-iringan tak berujung klon EVM kecil. Ketika startup lima orang melakukan fork Ethereum dan mengubah tiga baris di config, tak ada yang bertanya — orang menghemat waktu dan anggaran. Ketika hal yang sama, dengan pendapatan kuartalan $865 juta, dilakukan raksasa sekelas Circle lalu menyebut rakitan itu «OS ekonomi internet», itu terlihat seperti kerja acak-acakan terang-terangan.

Penerbit stablecoin di jejak tokensale: dari mana $182 juta di laporan?

Jika klon Ethereum hanya menimbulkan kebosanan teknik, penerbitan token ARC sendiri sudah menimbulkan kebingungan langsung.

Lihat betapa hati-hati Circle mengamankan bunyi kalimat bagi pengacara di siaran pers. Perusahaan melaporkan bahwa ia menghasilkan volume awal 10 miliar token ARC di AS, menyebutnya «komoditas digital» untuk tata kelola jaringan di masa depan, dan segera membuat caveat penting: fakta penerbitan token saja bukan janji untuk memasukkannya ke peredaran publik. Katanya itu hanya «tonggak teknis», dan soal memindahkan jaringan ke Proof of Stake dengan partisipasi token ARC perusahaan hanya akan «mempertimbangkannya pada 2027».

Kedengarannya seperti cadangan teknis yang tak berdosa untuk masa depan — tepat sampai Anda menggulir laporan kuartalan ke tabel pendapatan. Di sana, di baris «Other Revenue», tiba-tiba meledak pertumbuhan 627% year-over-year — hingga $207 juta. Dan Circle sendiri menjelaskan dengan biasa saja dalam catatan kaki: $182 juta dari jumlah itu datang dari pra-penjualan tertutup (presale) token ARC.

Baca lagi. Biaya di jaringan Arc dibayar dalam USDC. Tidak ada staking di jaringan — validator ditunjuk dari daftar. Peluncuran publik token ARC ke pasar secara resmi tidak dijanjikan. Tapi 10 miliar koin sudah dicetak, dan 182 juta dolar sungguhan dari penjualannya sudah duduk di pendapatan kuartalan perusahaan dan menaikkan EBITDA yang disesuaikan sekaligus 85%! Kepada siapa tepatnya paket itu dijual, dengan harga berapa, dengan masa kunci berapa, dan kepada siapa miliaran token itu akhirnya akan dibongkar — di laporan, tidak ada sepatah kata.

Bandingkan dengan pesaing utama. Anda boleh melontarkan sebanyak apa pun klaim ke Tether di pasar, tapi Tether tidak menerbitkan token spekulatif sendiri di bawah mereknya dan tidak mencatat jual murah tertutupnya ke pendapatan penerbit USDT. Sedangkan Circle yang tampak benar dan teregulasi dengan tenang berdiri di balik konter dan mulai berdagang koinnya sendiri.

Mengapa pemegang «dolar digital» harus memikirkan roulette venture orang lain?

Di sinilah logika dasar bisnis itu sendiri patah. Apa itu penerbit stablecoin di dunia yang sehat? Kas penyelesaian yang amat membosankan. Satu-satunya pekerjaannya: menerima dolar sungguhan dari klien, menaruhnya di Treasury jangka pendek, mengambil potongan sederhana dari hasil cadangan untuk diri sendiri, dan siap setiap detik mengembalikan dolar itu satu banding satu. Tanpa risiko, tanpa petualangan venture, tanpa bermain kurs. Justru demi prediktabilitas beton bertulang itulah orang menahan lebih dari $73 miliar dalam USDC.

Menjual token sendiri seharga $182 juta adalah lompatan ke bisnis yang sama sekali berbeda. Itu kesepakatan komersial penuh dengan investor yang menyerahkan hampir dua ratus juta dolar jelas bukan karena amal, melainkan menghitung exit tunai di masa depan. Setiap kisah seperti itu membawa ekspektasi imbal hasil, kontrak investasi tertutup, kewajiban timbal balik, dan — sebut barang dengan namanya — risiko kegagalan yang sangat nyata, gugatan bermiliar-miliar, dan kebangkrutan jika proyek tidak terbang atau pembeli presale ditinggal tanpa listing.

Dan inilah pertanyaan dari logika komersial sederhana, tanpa dongeng pengacara tentang «rekening yang tak tersentuh»: mengapa dua dunia ini sama sekali diguyur ke satu kuali korporat? Mengapa orang atau perusahaan yang sekadar menyimpan dolar operasional dalam USDC harus memikirkan nasib venture-token Circle, menebak syarat presale tertutup, dan berharap bahwa jika gambit ini runtuh, investor ARC yang marah tidak datang lewat pengadilan untuk memailitkan penerbit dan membagi asetnya dalam harta pailit umum?

Di pasar kripto, stablecoin selalu berperan sebagai dokter militer di rumah sakit lapangan: sementara di sekitar meledak peluru volatilitas dan koin spekulatif terbakar, Anda berlari kepadanya ke tenda tenang bertanda salib merah, hanya untuk menunggu pertempuran dan menjaga uang tetap utuh. Dengan Arc, dokter militer itu tiba-tiba melepas jas putih, mengikatkan penyembur api tokensale-nya sendiri di punggung, dan berlari menyerang untuk membuat pendapatan kuartalan. Pemandangannya mungkin spektakuler — hanya saja berobat pada dokter seperti itu menjadi semakin menakutkan.