Circle ha tutto ciò di cui le startup crypto possono solo sognare: decine di miliardi di dollari in riserve, licenze americane, quotazione pubblica alla NYSE e porte dirette negli uffici delle più grandi banche. Con una simile risorsa si sarebbero potuti riunire i migliori ingegneri del pianeta e costruire da zero un’architettura di pagamento davvero rivoluzionaria. Invece, nel report del terzo trimestre Circle si è vantata del lancio della «propria blockchain» Arc — che a un esame più attento si rivela un altro clone di Ethereum con chain ID riscritto, consenso comprato e un club chiuso di validatori su invito. Ma la parte più interessante è nascosta nella tabella finanziaria: un’azienda il cui business poggia sull’immagine di un dollaro digitale noioso e affidabile ha improvvisamente stampato 10 miliardi di propri token ARC e li ha venduti di nascosto in un presale per 182 milioni di dollari.

Ricordiamo senza inchini diplomatici cosa significa davvero la parola «presale» nel linguaggio del mercato crypto. Investitori e fondi chiusi non mettono mai sul piatto quasi duecento milioni di dollari solo per tenere in un wallet uno «strumento di coordinamento della rete». In nove casi su dieci un presale è l’acquisto all’ingrosso di monete stampate dal nulla a prezzo stracciato sotto un’unica promessa tacita: più avanti il token sarà quotato sugli exchange, la vetrina sarà riscaldata con nomi rumorosi di partner e i primi acquirenti scaricheranno le scorte con un multiplo di guadagno sulla folla retail. Non c’è altra meccanica finanziaria dietro le prevendite chiuse di token.

Copia e incolla da miliardi: hanno cambiato il chain ID e l’hanno chiamato sistema operativo

Il 4 novembre 2026 Circle ha pubblicato il report del terzo trimestre, mettendo in vetrina due eventi di settembre: il lancio della mainnet della sua blockchain di livello 1 Arc e l’emissione di 10 miliardi di token ARC. Nei comunicati viene servito con il massimo pathos — come un «sistema operativo economico di internet», creato per «l’era dell’economia agentica» e i mercati finanziari globali.

Basta però chiudere il depliant pubblicitario e aprire la documentazione tecnica della stessa Arc perché tutta la magia si dissolva. Davanti a noi c’è un kit assemblato con pezzi altrui ben noti:

  1. Esecuzione — una macchina virtuale Ethereum (EVM) standard. Dentro gira un ordinario client Reth in Rust. I contratti Solidity, wallet come MetaMask e tutto il familiare toolkit di Ethereum funzionano senza cambiamenti. Perché la rete si distingua dall’originale, le hanno semplicemente assegnato un nuovo identificatore — chain ID 5042.
  2. Consenso — Tendermint comprato a scaffale. Di assemblaggio e conferma dei blocchi si occupa il motore Malachite. È un’implementazione del classico algoritmo Tendermint BFT su cui da anni gira la famiglia di reti Cosmos. Circle non l’ha nemmeno scritto da sola: nell’agosto 2025 ha semplicemente comprato il team e il codice di Malachite da Informal Systems e ha agganciato quel motore al client Ethereum tramite la Engine API standard.
  3. Validatori — strettamente secondo la lista di Circle. Non c’è ingresso aperto alla rete. Nella documentazione e nelle clausole legali è detto chiaramente che Arc funziona secondo il modello Proof of Authority con un set chiuso di validatori. Una persona comune o un’azienda terza può alzare un nodo solo per guardare da fuori e verificare le transazioni altrui; il diritto di produrre blocchi e votare lo concede Circle stessa. Nella lista di partenza hanno invitato nomi rumorosi — da BlackRock, Visa e Mastercard a Standard Chartered e Deutsche Börse —, con la promessa di collegarli a tappe.
  4. Gas in USDC. L’unica scelta pratica davvero comoda: le commissioni di rete vengono addebitate direttamente nello stablecoin USDC, senza dover comprare una moneta volatile separata solo per pagare un trasferimento.

Ed ecco la domanda ovvia: a che serve, con un’architettura del genere, la parola «blockchain»? Se i validatori se li porta per mano la compagnia stessa, e l’unica unità di conto e il carburante della rete sono il suo USDC centralizzato, allora con quel livello di controllo Circle avrebbe potuto semplicemente sfornare il suo PayPal di facciata su un database ordinario e disegnarci qualsiasi saldo. I trasferimenti volerebbero ancora più veloci, e non avrebbe dovuto comprare alcun consenso.

Ma un database centralizzato onesto ha due svantaggi. Primo, bisogna scrivere da soli tutto il corredo, mentre un clone di Ethereum permette di salire gratis sulla gobba altrui — wallet pronti come MetaMask, contratti Solidity di altri e strumenti di sviluppo familiari. E secondo, per una tabella su un server o per un altro PayPal nessuno ti dà 182 milioni di dollari in un presale del tuo token. Per quello l’insegna «nuova blockchain L1» è semplicemente necessaria.

Chiamiamo le cose con il loro nome. Prendere una macchina virtuale Ethereum già pronta, avvitargli di lato un consenso della famiglia Tendermint, cambiare il chain ID, mettere ai comandi validatori approvati e dichiarare il risultato «nuova blockchain» — questa è la ricetta con cui negli ultimi cinque anni si sono stampate decine di reti: da BNB Chain e Polygon ad Avalanche C-Chain e una processione infinita di piccoli cloni EVM. Quando una startup di cinque persone fa fork di Ethereum e cambia tre righe in un config, nessuno fa domande — la gente risparmia tempo e budget. Quando la stessa cosa, con 865 milioni di dollari di ricavi trimestrali, la fa un gigante del formato Circle e poi chiama quel montaggio «OS economico di internet», sembra una grezza accozzaglia senza pudore.

Una borsa sanitaria da campo aperta con bende su un tavolo scuro accanto all’ugello rovente di un lanciafiamme e pile di gettoni di ottone vuoti sullo sfondo delle luci di una sala server.
Illustrazione · Blackwood

Emittente di stablecoin sulla pista del tokensale: da dove arrivano i 182 milioni nel report?

Se il clone di Ethereum provoca solo noia da ingegneri, l’emissione del proprio token ARC provoca già un vero sconcerto.

Guardate con quanta cura Circle si copre le spalle con i legali nel comunicato. La società riferisce di aver generato negli USA un volume iniziale di 10 miliardi di token ARC, li chiama «merce digitale» per la futura governance della rete e subito aggiunge un’importante riserva: il solo fatto di emettere i token non è una promessa di metterli in circolazione pubblica. Sarebbe solo un «traguardo tecnico», e la questione di passare la rete a Proof of Stake con partecipazione del token ARC la società si limiterà a «valutarla nel 2027».

Suona come un’innocente riserva tecnica per il futuro — fino al momento in cui scorri il report trimestrale fino alla tabella dei ricavi. Lì, nella riga «Other Revenue», esplode all’improvviso una crescita del 627% anno su anno — fino a 207 milioni di dollari. E Circle stessa spiega prosaicamente in nota: 182 milioni di quella somma li ha portati la preventa chiusa (presale) del token ARC.

Rileggetelo. Le commissioni sulla rete Arc si pagano in USDC. Non c’è staking sulla rete — i validatori sono nominati da lista. Un lancio pubblico del token ARC sul mercato non è ufficialmente promesso. Ma 10 miliardi di monete sono già stampate, e 182 milioni di dollari veri dalla loro vendita sono già nei ricavi trimestrali della società e le alzano l’EBITDA rettificato di un colpo dell’85%! A chi esattamente è stato venduto quel pacchetto, a che prezzo, con quali periodi di lockup, e contro chi si prevede alla fine di scaricare questi miliardi di token — nel report neanche una parola.

Confrontatelo con il principale concorrente. A Tether si possono muovere tutte le accuse che si vogliono sul mercato, ma Tether non emette sotto il proprio brand un token speculativo proprio e non iscrive la sua svendita chiusa nei ricavi dell’emittente di USDT. E la Circle ostentatamente corretta e regolamentata si è tranquillamente messa dietro il bancone e ha iniziato a commerciare la propria moneta.

A che serve al detentore di un «dollaro digitale» la roulette venture altrui?

Qui si spezza la logica di base stessa del business. Cos’è un emittente di stablecoin in un mondo sano? Una cassa di regolamento estremamente noiosa. Il suo unico lavoro: prendere dal cliente un dollaro vero, metterlo in titoli del Tesoro a breve, trattenersi un taglio modesto del rendimento delle riserve ed essere pronto in qualsiasi secondo a restituire quel dollaro uno a uno. Nessun rischio, nessuna avventura venture, nessun gioco sui tassi. È proprio per questa prevedibilità di cemento armato che la gente tiene più di 73 miliardi di dollari in USDC.

Vendere il proprio token per 182 milioni di dollari è un salto in un business completamente diverso. È un affare commerciale a tutti gli effetti con investitori che hanno messo quasi duecento milioni di dollari chiaramente non per carità, ma contando su una futura uscita in cash. Ogni storia del genere porta aspettative di rendimento, contratti di investimento chiusi, obblighi reciproci e — chiamiamo le cose con il loro nome — un rischio ben reale di fallimento, cause multimilionarie e bancarotta se il progetto non decolla o i compratori del presale restano con il cerino in mano senza listing.

Ed ecco la domanda dalla semplice logica commerciale, senza le favole degli avvocati sui «conti intoccabili»: perché mai questi due mondi sono stati buttati nello stesso pentolone corporativo? Perché una persona o un’azienda che semplicemente tiene i propri dollari di circolante in USDC dovrebbe proprio pensare al destino del venture-token di Circle, indovinare le condizioni di un presale chiuso e sperare che, se questa impresa crolla, gli investitori ARC infuriati non arrivino attraverso i tribunali a far fallire l’emittente e a spartirne il patrimonio nella massa fallimentare comune?

Sul mercato crypto lo stablecoin ha sempre fatto la parte del medico militare nell’ospedale da campo: mentre tutt’intorno scoppiano i proiettili della volatilità e bruciano le monete speculative, corri da lui nella tenda quieta con la croce rossa, solo per aspettare la fine del combattimento e tenere i soldi intatti. Con Arc, quel medico militare ha improvvisamente strappato il camice bianco, si è allacciato sulla schiena il lanciafiamme del proprio tokensale e è corso all’attacco a fare ricavi trimestrali. Lo spettacolo può anche essere efficace — solo che farsi curare da un dottore del genere diventa sempre più spaventoso.